第五章 森林资源资产评估中投资收益率的确定
由于森林资源资产经营周期的长期性，在经营中需要长期占用大量的投资。这投资一旦投入生产，就不能随时兑换成现金用于其他方面，通常要很长的时间后才能得到这些投资的回报。以杉木经营为例，每公顷投资6000元，20年后以每公顷30000元出售成熟的林木。这样用1hm2的林地和6000元的资金经过20年才产生预期30000元的收获。如果以年投资收益率8%计算复利，则计息成本为27966元，利息占生产成本的大多数。作为货币租用价的利息便成为森林经营成本中最重要的组成部分。在森林资源资产评估中合理的年投资收益率确定极为重要，但是在现实的经济活动中年投资收益率的变化是很大的。以我国的森林经营为例，不同树种、不同经营水平的年投资收益率在5%～15%之间，有的甚至更高或更低。在过去的森林资源资产评估以及有关森林资源价值的评价中，年投资收益率的应用十分混乱，严重影响了森林资源资产评估和森林资源经济评价的进行。因此必须从年投资收益率的概念及构成出发，分析其各个组成部分的性质，并根据林业生产的特点来确定森林资源资产评估中的利率。
一、投资收益率的概念及构成
森林的经营也与现代工业生产一样需要大量资本，大量资本的聚集促进了它的生产。在这些资本中，货币形式的资本是最有用的资本，它可用于购物，也可用于创立生产性企业或商业性企业并获取额外的利润。对于使用者来说，货币资本使用一段时间就会相应有一些收益，这些收益就是其经营的利润。年投资收益率的概念就是从这个基本现象中产生的，它是资本的利润，是资本使用期间的报酬，也称为资本（货币）的时间价值。
投资收益率被定义为某一规定时间的利润与资本金的百分比，这一规定时间可以是月或年，但在林业的经营中一般规定为年。投资收益率是经济生活中衡量投资效果的重要尺度。企业或个人在投资某一经济项目时都有一个明确的目标收益率或最低期望收益率，在技术经济学中也称为基准折现率，在森林资源资产评估中我们也将其称为投资收益率。投资收益率是由商业利率和投资者对收益的最低期望两部分构成。
商业利率通常由三大部分构成，即纯利率、风险利率（风险贴水率）和通货膨胀率。在实际工作中这些部分并不作明确的区分，但了解其内涵以及确定的方法，对合理确定利率有着重大的意义，尤其是在森林资源资产评估中。
纯利率也称经济利率，它是指在特定的社会中，在长期稳定的基础上货币资本投资的平均收益，它反映了资本总的供求关系。货币资本的积累增加，利率下降，货币资本的积累减少，纯利率上升。在资本可以完全自由流动的条件下，世界各地的经济利率是相同的，纯利率一般多年保持稳定，逐年的变化很小，但随着社会的进步，资本积累的增加，纯利率保持了缓慢的下降趋势，在过去的200年时间里纯利率下跌了2%～3%。衡量纯利率的最好尺度是一个稳定的政府为其公债所支付的利率（风险因子几乎为零的利率）减去其统计的通货膨胀率。在国际上纯利率大约在2.0%～4.0%之间。
在经济活动中，随着市场的变化，除了稳定的政府的短期公债外，其他所有的投资都有风险。对于投资企业来讲，投资者必须承担损失一部分或全部投资的风险，或承担得不到应得的一部分或全部利息的风险。一些行业的投资风险较大，一些行业的投资风险较小。在投资风险高的行业，要求有较高的投资利率。否则，投资者将拒绝投资。由于企业的投资风险是不能保险的，投资者必须通过判断确定一个估计值，并通过提高一定的利率来补偿所假设的风险，这一增加的利率即为风险利率（风险贴水率）。
在森林经营的投资中充满着风险。这些风险主要有以下几方面：
⑴造林失败 新造的幼林在成林前由于自然灾害和人为失管以及其他各种原因造成的造林失败，使前期的造林投资全部或部分损失。
⑵火灾损失 火灾是对森林资源资产威胁最大也最为明显的灾害。在长达数十年甚至上百年的森林经营过程中，由于自然或人为引发的火灾能使多年精心经营培育成的森林资源资产全部或部分化为乌有。
⑶人为灾害 在林木成林后，由于人为的原因，如盗伐或因社会动荡、战争等因素造成的森林资源资产的损失。
⑷病虫害及其他自然灾害 严重的病虫害会造成森林生长量锐减，甚至使成片的林木死亡，造成森林资源资产的大量损失。病虫害是当前森林经营中森林资源资产损失重要原因之一，而且有越来越严重的趋势。其他自然灾害主要有风灾、雪灾和旱灾。强大的台风和龙卷风能使成片的林木倾倒，甚至折断，造成森林资源资产的严重损失。严重的雪灾会使成片的林木发生断梢，严重危害林木的生长，造成森林资源资产的严重损失。在干旱地区，旱灾是林木生存的重大威胁，在这些地区，一场严重的旱灾，可能使林木成片死亡，给森林资源资产带来严重的损失。
由于以上原因，在森林资源资产上进行投资时投资者必须考虑所投资行业的风险率多少，必须承担多少利率才能保持该项资本不受损失，并获得原有的平均净收益率。通常按保险统计法进行统计，其风险利率为
R′＝R（100＋i）／（100－R） （3-20）
式中：R′为风险利率，R为风险率，i为纯利率。
3、通货膨胀利率
通货膨胀利率最通俗的概念是物价公开或隐蔽地持续上涨。通货膨胀是世界性的问题，从较长的时间观察，任何国家都存在通货膨胀，仅是在不同时间、不同地区膨胀的程度有所不同，也就是说在现代社会中，通货膨胀是不可避免的，尤其是在经济增长快，吸引投资多的地区。通货膨胀使货币贬值，投资者的真实报酬下降。投资者在把资金交给借款人时，会在纯利率的水平上再加上通货膨胀利率，以弥补通货膨胀造成的购买力损失。因此，在借贷的商业利率中必须包括预期的通货膨胀利率。
不同性质的单位和个人对通货膨胀的预期期望值不同。国家对未来货币的信心足，通货膨胀的期望值会定得较低；个人与企业对未来货币的信心相对较低，所预期的通货膨胀利率期望值会较高。通货膨胀值的确定一般以过去数年的国家统计数据公布的通货膨胀资料作为依据。
投资者期望
投资者期望是投资者根据对所投资项目的分析评价基础上提出的在商业利率以外的回报。它通常是以该投资项目的社会平均年投资收益率为基础，将社会平均年投资收益率扣除商业利率的剩余部分，它是投资者所能得到的纯收益。
二、年投资收益率对森林资源资产评估值的影响
森林资源资产由于其经营的周期很长，即投资要到很长的时间后，才能得到回报，取得收获。在这样长的时间内，年投资收益率对生产的计息成本将产生巨大的影响。以我国南方的速生丰产杉林为例，其主伐年龄为Ⅳ-Ⅵ龄级，每龄级为5年，平均采伐时间为20年，造林初期的造林投资约为每公顷6000元，年投资收益率为6%，则主伐时造林计息成本为每公顷18242元，为原投资的3.2倍；若年投资收益率增加为8%，则造林的计息成本达每公顷27966元，是原投资的4.7倍；若年投资收益率为4%，则计息成本为每公顷13147元，仅是原造林投资的2.2倍。若按6%的年投资收益率计算，北方慢生树种80年的轮伐期的计息造林成本为原投资的106倍。如轮伐期更长，其计息成本则要变成令人吃惊的天文数字。
在森林资源资产评估中涉及投资收益率计算的主要有重置成本法和收益现值法。在采用重置成本法时如所用的年投资收益率偏高则评估测算的评估值偏高，森林资源资产的购买者无法承受；如所用的年投资收益率偏低，则森林资源资产评估值偏低，资产的所有者将蒙受损失。在采用收益现值法时则正好相反，用偏高的年投资收益率，则评估出的价值偏低，甚至出现负值，资产的所有者无法接受，如采用的年投资收益率偏低，则评估值偏高，资产的购买者无法接受。
根据上述例子可以看出，在森林资源资产的评估中，投资收益率的变化将对重置成本法、收益现值法等涉及较长时间计算的评估结果产生巨大影响。合理投资收益率的确定将是森林资源资产评估结果是否合理的关键。
三、森林资源资产评估中合理投资收益率的确定
由于年投资收益率高低对森林资源资产的评估结果有着重大的影响，因此，正确地确定森林资源资产评估中采用的年投资收益率率是森林资源资产评估中一个十分重要的极为敏感的环节。为此，必须根据有关统计资料分析确定通货膨胀利率、纯利率、风险利率和投资者期望，最后得到合理年投资收益率。
1、通货膨胀利率的确定
通货膨胀利率在不同的国家，不同时期的差异是很大的。通货膨胀利率的确定是预测估计近期的平均通货膨胀利率。确定的主要依据是过去历年的国家统计资料，其主要尺度是全国社会商品零售指数。从我国的情况看，改革开放后随着经济的高速发展，通货膨胀利率也随之增高，1984～1988年平均通货膨胀利率为10%，其中1988年高达18.5%，但1989年后明显下降，而1992年以后又逐年上涨，1993年国家公布为13%，1994年高达21.2%，1995年为14.9%，1996年为6%，1997年为1%，1998年为-2.6%，1999年为-2.9%，2000年为-1%，2001年为0.7%。2002年为0.8%，2003年为1.2% ，2004年为3.9%，2005年为1.8% ，2006年为3.2%，2007年为4.8%，2008年为5.9%。 国家期望将其控制在10%以内（最好在5%以内），长期高达2位数的通货膨胀利率是任何国家无法承受的；而通货紧缩（通货膨胀利率为负值）可使币值上升，人们持币待购，消费萎缩，也不利于经济的发展。根据我国近期（1993-2008年）的情况，通货膨胀利率的平均值为4.5%，但各年度的差异极大，高的年份为平均值的近5倍，低的为负值。因此，根据我国的统计资料确定通货膨胀利率很困难，而且极不准确，采用时应慎重。
2、森林资源资产评估中纯利率的确定
确定纯利率的最好方法是将稳定的政府为其公债支付的利率（无风险的利率）减去政府在发行公债当年预期的通货膨胀利率。我国政府1994年发行国库券3年期的利率为13%（高于所有存款利率），折算为年复利率为11.6%，而国家预期1994年通货膨胀利率为10%，因此，可以认定1994年我国政府制订的指导性纯利率仅为1.6%，大大低于国际上的平均水平（实际上1994年的通货膨胀利率为21.2%，1994年的实际纯利率为－9.6%）。
从以上情况分析，用稳定政府为其公债支付的利率减去当年的通货膨胀利率的方法仅能在经济形势稳定的情况下方才有用，在经济形势变化较大的条件下，所得的结果无法使用。因此在经济形势变化比较大的情况下，纯利率应以国际上平均纯利率的低限作为森林资源资产评估中的纯利率，即如果国际上的纯利率在2.0%～4.0%之间，则应以3.0%作为森林资源资产评估中的纯利率。
3、森林资源资产评估中风险利率的确定
森林资源资产的经营成本主要存在着造林失败、火灾、人为破坏、病虫害以及其他自然灾害等风险，其风险率必须依据过去有关的调查资料，对其进行分析，加以确定。
⑴造林失败风险率的确定：造林失败的风险率与经营水平、气候条件有关。经营水平高，造林整地的质量高，幼林抚育及时，造林的成活率高，保存率高，失败的概率低；气候条件优越，苗木的生长发育正常，成活率和保存率就高，造林失败的概率就低。恶劣的气候条件，如干旱、高温、低温、严寒都可能导致幼苗的死亡，使造林成活率、保存率降低，使造林的风险率提高。
根据福建省1993年森林资源连续清查结果，1988～1993年5年间，未成林造林地转为有林地的概率为87%，再加上火烧转迹地的概率3.25%（归火灾损失），实际造林失败为9.75%，按计价的轮伐期30年计算，年均损失为0.325%。但由于其损失集中在前1－2年，后期的投资及利息没有
受损失，而且商品林的造林损失也较低，因此实际的风险率应大大低于0.325%。建议在福建林区的造林失败风险率定为0.25%。
⑵火灾风险率的估计:火灾在林木整个培育过程中的任何阶段都可能发生，但火灾损失率在不同的地区随气候条件等多种因素而发生变化。根据福建省南平地区调查资料，1975～1984年间，火灾的损失率平均为0.134%，随后急剧下降，全区未来的估计值为0.045%。为了安全起见，在南平地区火灾的风险率可取0.15%。
⑶人为破坏风险率的估计人为破坏在目前阶段主要表现是盗伐，特别是在南方林区，林地插花现象普遍，盗伐情况严重，其造成的损失在部分地区远高于森林火灾的损失。但盗伐的具体损失状况调查起来也较困难，目前尚未见到这些调查的报道，无法准确地确定其损失率，为了估算森林经营的人为破坏风险率，可暂时取火灾风险率的3倍，定为0.45%。
⑷病虫害及其他自然灾害损失率的估计:病虫害和其他自然灾害的损失也缺乏全面的长期的统计资料，因此，很难准确进行估计，在森林资源资产的评估中可利用火灾的损失率来代替，其损失率定为0.15%。
根据以上四个方面的损失率估计，经营森林资源资产的风险率为：
0.25%＋0.15%＋0.45%＋0.15% 1%。
其投资的风险利率为：
R′ R（100＋P）／（100－R） 1.05%
由于上述损失率的分析中包含有生态公益林的损失率，以及一部分难以作为资产经营的低效益的用材林的损失率，这两类林分的损失率相对要高，不可作为资产经营的商品林的损失率，因此，在森林资源资产的评估中，在商品林的资产评估中风险率可取1%。
4、森林资源资产评估中利率的确定
根据以上分析，在商业利率的各组成部份中，纯利率和风险利率是可以利用过去的统计资料进行分析确定，而通货膨胀利率的确定则较为困难。但在森林资源资产评估中与利率有关的方法为重置成本法和收益现值法，这两种方法都要求将生产的成本与收益折算为现值进行测算。在这两类计算方法中，投资与收益的货币已折算为同一时点上的货币，它们的价值是相同的，它们之间不存在通货膨胀。因此，在采用这两类方法进行测算时，它们的利率中应扣除难以确定的通货膨胀部分，而仅用纯利率加上风险利率。在采用这些方法进行评估时，其利率一般应取4.0%为宜。
5、投资者期望值确定
投资者期望值确定是森林资源资产评估中极为重要，又是十分困难的问题。长期以来森林的经营被认为是低利和微利行业，加上其经营年限很长，投资者对其经营的期望值很低，在评估利率的基础上加上1-2%即可，太高的期望值是不现实的，它超过了行业的平均投资收益率。因此在过去的森林资源资产评估中采用的投资收益率大多为5-6%，市场也基本认可。但近年来，随着科学的进步，市场的繁荣以及林产品税费的减免，一批高投入、高产出、短周期、高效益的商品林不断地A现，如超短周期（5-6年采伐）的桉树工业原料林、短周期（8-10年采伐）的杨树工业原料林、名优产品的茶树林（茶山）和果树林（果园）、优质的竹林等，这些商品林的投资收益很高，年投资收益率远远超过了5-6%，甚至超过了15%，打破了森林经营收益的原有格局。原《森林资源资产评估技术规范（试行）》附件2建议的低投资收益率不适应于这一类商品林，必须加以调整。
对于这类高加报商品林的投资者期望值的确定，必须根据该项目的经济分析，按该项目的社会平均的投资及生产成本、社会平均的收益水平，先确定该项目的社会平均年投资收益率，再倒算出投资者期望值。
例如某桉树经营类型6年主伐，主伐时每亩产值3240元，扣去木材生产经营成本，净收益为2119元，造林成本每亩405元，第一、二年施肥成本各130元，每年每亩的管护成本25元，林地地租每年每亩80元。
经测算其投资收益率为10%，投资者期望值则为6%。
6、投资收益率的确定
森林资源资产评估中的投资收益率是极为关键的技术经济指标，对收益法和成本法评估的结果有重大影响。在森林资源资产评估中的投资收益率的确定必须根据该森林资源资产的实际经营状况和收益状况，依据持续经营假设，测算其社会平均的投资及生产成本、社会平均的收益水平，进行动态经济分析，来确定其投资收益率。对于长周期的经营类型的森林资源资产，其经营的收益相对较低，投资者对其投资的期望较低，投资者期望值一般为1-2%，投资收益率一般为5-6%；对于短周期高效益的森林资源资产，其投资回报较高，投资者对其投资的期望较高，投资收益率可能超过社会的平均收益率，必须根据该经营类型的实际情况分析确定。
